›
›

Chuyên đề 7: Tự do hóa tài chính

pdf 39 trang phuongnguyen 1550
Download
Bạn đang xem 20 trang mẫu của tài liệu "Chuyên đề 7: Tự do hóa tài chính", để tải tài liệu gốc về máy bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên

Tài liệu đính kèm:

  • pdfchuyen_de_7_tu_do_hoa_tai_chinh.pdf

Nội dung text: Chuyên đề 7: Tự do hóa tài chính

  1. II  SÁCH " Tự do hóa tài chính "
  2. CHUYEÂN ÑEÀ 7 TÖÏ DO HOA HOÙATA TAIØI CHÍNH NäidNoäi dung ng hiâhieân c öùöùu ƒ KIEÀM CHEÁ VAØ TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH ƒ TÖÏ DO HOHOAÙA TATAIØI CHÍNH VAØ MOMOIÁI QUAN HEÄ TATANGÊNG TRÖÔTRÖÔNGÛNG ( Growth Nexus) ƒ TÖÏÏ DO HOÙA TAØI KHOAÛN VOÁN VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG ƒ TÖÏ DO HOÙA TAØI KHOAÛN VOÁN VAØ SÖÏ BAY HÔI (Volatility) ƒ TÖÏ DO HOÙA THÒ TRÖÔØNG VOÁN VAØ SÖÏ BAY HÔI 4/1/2009 1
  3. KIEÀM CHEÁ TAØI CHÍNH Nhöõng naêm ñaàu thaäp kyû 70, phaàn lôùn caùc nöôùc aùp duïng chính saùch kieàm cheá taøi chính noäi ñòa (thaäm chí caùc quoquocácgiaco gia congâng nghieäp). Noäi dung: ƒ Kieåm soaùt laõi suaát, qqyuy moâ tín dunï g. ƒ Caám giao dòch nhöõng khoaûn tieàn gôûi vaø cho vay baèng ngoaïi teä. ƒ KieKiemåm soasoatùt dodongøng chachayûy vovonán vaø thò tröôtröôngøng vovonán. ƒ Khu vöïc ngaân haøng chuû yeáu thuoäc sôû höõu nhaø nöôùc . ƒ Chính phuû thöïc hieän chính saùch tín duïng chæ ñònh: nhöõng ngaønh ngheàáà öu tieân nhaän tín duïng vôùi laõi suaát thöïc thaáp (aâm) 4/1/2009 2
  4. KIEÀM CHEÁ TAØI CHÍNH Theá nhöng: ƒ Chínhsaùchtínduïngchæñònhlaømñöùtkhuùcthò tröôtröôngøng tataiøi chính noäi ñòa. ƒ Traàn laõi suaát bò khoáng cheá, laõi suaát thöïc aâm, khoâng khuyeán khích tieát kieäm, neàn kinh teá thieáu vovonán. ƒ Nhöõng caù nhaân khoâng thöôøng truù khoâng ñöôïc pheùp tham gia thò tröôøng coå phieáu noäi ñòa. Thò tröôøng coå phieáu qqyuy moâ nhoû, bò giôùi hanï vaø khoâng phaùt trieån. Haäu quaû: ƒ Tyû leä tietietát kieäm trong nöôc nöôùcbòba bò baoøomo monøn (emaciated). ƒ Phaân phoái voán khoâng hieäu quaû (infficient). ƒ Trung gian tai taøi chính bò lu mô ø (languished). 4/1/2009 3
  5. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Từ thập nieân 70 trôû laïi ñaây, caùc nöôùc coâng nghieäp ñaåy maïnh chính saùch töï do hoùa taøi chính gaganén lielienàn vôvôiùi boboiái cacanhûnh toatoanøn cacauàu hohoaùa. Ñeán thaäp nieân 90, caùc neàn kinh teá ñang chuyeån ñoåi cuõng bò cuoán vaøo voøng xoaùy töï do hoùa taøi chín h. Töï do taøi chính goàm caùc caáp ñoä: ƒ Töï do hoùa thò tröôøng taøi chính trong nöôùc ƒ Töï do hoùa taøi khoaûn voán. 4/1/2009 4
  6. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Khaùi quaùt: ƒ CaCaiûi cacachùch heä thothongáng tataiøi chính. ƒ Loaïiboûtínduïngchæñònhvôùilaõisuaátthaáp. ƒ Coå phaphanàn hohoaùa cacacùc NHTM nhaø nöônöôcùc. ƒ Thaùo dôõ nhöõng quy ñònh lieân quan ñoàng ngoaingoaïi teä vaø nônôiùi lolongûng (relaxation) hahangøng raraoøo chính thöùc ñeå hôïp nhaát thò tröôøng. ƒ Thöcï hieänñoàng tieàn chuyeån ñoåi vaø ñaåy maïnh töï do hoùa taøi khoaûn voán vôùi nhieàu caáp ñoä khaùc nhau. 4/1/2009 5
  7. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Moâ hình lyù thuyeát: XuaXuatát phaphatùt töø moâ hình cucuaûa Pagano ta coù: Yt =AKt (1) Trong ñoù: z Yt: laø toång saûn löôïng cuûa xaõ hoäi ôû thôøi ñieåm t; z Kt: laø voán ñaàu tö cuûa toaøn xaõ hoäi tính ñeán thôøi ñieåm t (voán tích tuï cuûa toaøn xaõ hoäi ôû thôøi ñieåm t); z A laø thiethienân höôhöôngùng ñañauàu tö cucuaûa toatoanøn xaõ hoäi (tho(thongâng thöôthöôngøng ñöôcñöôïc giaû ñònh laø khoâng thay ñoåi trong trung haïn). 4/1/2009 6
  8. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Moâ hình lyù thuyeát: ToTongång sasanûn löônglöôïng cucuaûa nenenàn kinh teá laø moät hahamøm tuyeán tính cuûa voán ñaàu tö, nghóa laø khi voán ñaàu tö toatoanøn xaõ hoäi tatangêng thì giaù trò cucuaûa cacaiûi vaät chachatát cuûa xaõ hoäi taêng leân. Khi ñùñoù ñàñaàutö goäpcuûatoaønxaõhäihoäi ñöôïc bie åu dieãn theo haøm soá sau: It =Kt+1 – Kt, hay Kt+1 = It +Kt (2) 4/1/2009 7
  9. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Moâ hình lyù thuyeát: BaBangèng cacachùch töï do hoaù tataiøi chính, nenenân moät phaphanàn lôùn (f) soá tieàn tieát kieäm (St) ñöôïc ñöa vaøo ñeå ñañauàu tö (It); phaphanàn coconøn lailaïi cucuaûa soá tietienàn tietietát kieäm (1-f) ñi laån quaån trong quaù trình luaân chuyeån tietienàn teä. Chính vì vaäy, ñieñieuàu kieän ñeå thò tröôtröôngøng voán caân baèng laø: fSt = It (3) 4/1/2009 8
  10. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Moâ hình lyù thuyeát: CoCongâng thöthöcùc (2) ñöôcñöôïc thay vavaoøo cocongâng thöthöcùc (1), khi ñoù totocác ñoä taêng tröôûng cuûa neàn kinh teá ñöôïc vieát laïi nhö sau: g t+1 = (Yt+1 – Yt)/Yt = (AKt+1 – AKt)/AKt = (Kt+1/Kt) – 1, hay gt+1 = [(It + Kt)/Kt] –1=It/Kt = AIt/AKt (4) Trong ñoù: gt+1 laø toác ñoä taêng tröôûng cuûa neàn kinh teá vaøo thôøi ñieåm t+1. Moät caùch toång quaùt, toác ñoä taêng tröôûng cuûa neàn kinh teá ñöôïc xaùc ñònh nhö sau: g = AI/Y = AfS/Y = Afs (s = S/Y) (5) 4/1/2009 9
  11. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Moâ hình lyù thuyeát: LaLayáy LoLogaritâgarit hai veá cucuaûa phöông trình (5) ta ñöôïc: Lng = lAlnA + LfLnf + Lns (6) Trong phöông trình (6), vieäc xaùc ñònh caùc yeáu toá haønh vi: f, s, A laø raát caàn thieát bôûi vì caùc yeáu toá naøy laø keát quaû cuûa vieäc töï do hoaù taøi chính; chuùng taùc ñoäng tröïc tieáp ñeán taêng tröôûng kinh teá. 4/1/2009 10
  12. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Taùc ñoäng: Heä thothongáng tataiøi chính: ƒ Thuùc ñaåy heä thoáng taøi chính taêng cöôøng naêng löïc caïnh tranh, thuùc ñaåy söï löu chuyeån voán . ƒ Vôùi vieäc baõi boû cheá ñoä ña tyû giaù vaø kieåm soaùt voán, caùc coâng ty trong nöôùc coù theå vay möôïn voán nöôùc ngoaøi. ƒ Cung caáp cho caùc nhaø taøi chính quoác teá ñaàu tö voán vaøo thò tröôøng trong nöôùc. ƒ CaCacùc nhaø ñañauàu tö trong nöônöôcùc coù theå thöcthöïc hieän giao dòch chöùng khoaùn toaøn caàu. ƒ Giaûm chi phí giao dòch taøi chính. ƒ CûiCaûi thieän tíhính mihinh bhbaïch 4/1/2009 11
  13. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Heä thoáng quaûn lyù: TgTrong moät moâi töôtröôøng töï do hoa,ù khuonâ khoå quy ñònh taïo ñieàu kieän cho thò tröôøng phaphatùt trietrienån hieäu quaû thothongâng qua canhcaïnh tranh. Nhöõng yeáu toá cô baûn cuûa heä thoáng quaûn lyù laø tatangêng cöôcöôngøng kyû luaät, giagiamùm sasatùt vaø nguyeântaécgiaodòchcuûavoándöïatreâncô sôû ruûi ro. 4/1/2009 12
  14. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH Tình hình töï do hoùa taøi chính caùc nöôùc treân theá giôgiôiùi: Kaminsky vaø Schmukler (2001) nghieân cöùu tieán trình töï do hoùa taøi chính trong khoaûng thôøi gian (1972-1999) coù keketát luaän: ƒ Tieán trình coù dieãn ra chaäm nhöng vaãn tieáp tuïctreânppïhaïm vi toaøn caàu. ƒ Caùc nöôùc G7 tieán trình töï do hoùa taøi chính dieãn ra nhanh. ƒ CaCacùc nenenàn kinh teá mômôiùi nonoiåi ChaChauâu AÙ, ñaëc bieäc laø Ñoâng aù töï do hoùa taøi chính sau naêm 1972, theo sau ñoù laø neàn kinh teá Ñoâng nam Chaâu aù. Sau 1995, tie án tìtrìn htöï hùhoùa khoâ ng phùthaùt 4/1/2009 trieån theâm (Plateau). 13
  15. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH z Caùc neàn kinh teá môùi noåi Myõ La tinh, tietienán trình töï do hohoaùa tataiøi chính diedienãn ra khoâng baèng phaúng (uneven). z Trong nhönhöngõng nanamêm 70 cacacùc nöônöôcùc Nam Myõ thöïc hieän töï do hoùa raát nhanh. Sau cuoäc khuugûng hoaûn g nôï 1982, töï do hooaùa taøi chính khoâng chuù troïng (Neglected). Ñeán giai ñoaïn (1989-1992, caùc nöôùc naøy ñaåy maïnh tieán trình töï do hoùa taøi chính ñuùng nghóa ( In the earnest). 4/1/2009 14
  16. 4/1/2009 15
  17. 4/1/2009 16
  18. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ PHAÂN BOÅ NGUOÀN LÖÏC Mckinnon (1973), Shaw (1973) cho raèng töïdo hoùa taøi chính goùp phaàn naâng cao phaân boå nguoàn löïc taøi chính. z Laõi suaát thò tröôøng ñieàu chænh söï phaân boå voán cho caùc döï aùn z Hieäu ööngùng lan totoaûa ñañauàu tö: vovonán, trí thöthöcùc 4/1/2009 17
  19. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Mckinnon (1973), Shaw (1973) vaø caùc nhaø kinh teá khaùc ñoàng tình: töï do hoùa coù aûnh höôûng tích cöïc ñeán taêng tröôtröôngûng kinh te: teá: ƒ Taêng cöôøng quy moâ vaø caûi thieän söï phaân boå nguoàn löïc taøi chính. ƒ Taïo ñieàu cho caùc coâng ty trong nöôùc tieáp caän thò tröôøng taøi chính toaøn caàu. ƒ Caûi thieänheä thoáng quaûn lyù coâng ty, taêng cöôøng naêng löïc caïnh tranh (aùp duïng chuaån möïc quaûn lyù chaát löôïng, chuaån möïc keá toaùn, taêng cöôøng tính traùch nhieäm vaø minh bach.ï ƒ Naâng cao naêng löïc caïnh tranh cuûa heä thoáng taøi chính trong nöôùc (giaûm chi phí, tieáp caän nhieàu cocongâng cuï tataiøi chính mômôiùi, aapùp dungduïng cocongâng ngheä thothongâng tin). 4/1/2009 18
  20. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Nhöõng ngöôøi hoaøi nghi (Skeptics) laïi laäp luaän ngöôïc laïi: ƒ Khi caùc coâng ty trong nöôùc nieâm yeát CK treân thò nöôùc ngoaøi seõ ngaên chaën söï phaùt trieånthò tröôøng trong nöôùc, tính loûng giaûm. Ñoä saâu thò tröôøng taøi chính trong nöônöôcùc (The depth of domestic financial market) trôû neân toài teä hôn. ƒ Tính hieäu quaû phaân boå nguoàn löïc seõ khoâng xaûy neáu nhö chæ ñôn thuaàn chæ loïai boû nhöõng boùp meùo (distortions) do kieàm cheá taøi chính gaây ra trong khi nhieà uyeáu tátoá kha ùcvaãncoøngiöõ nguyeân (int act) . Chaúng haïn, tröôøng hôïp töï do hoùa taøi khoaûn voán nhöögng haagøng raaoøo ttuehueá quan vaãn ggöiöõ cao, ppuchuùc lôïi giaûm ñi ( haøng coâng ngheä nhaäp khaåu). 4/1/2009 19
  21. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Nhöõng ngöôøi hoaøi nghi Stiglizt laïi laäp luaän raèng: ƒ Trong momoiâi tröôtröôngøng thothongâng tin babatát cacanân xöxöngùng (asymmetric), ít coù theå töï do hoùa taøi chính daãn ñeán caûi thieän phuùc lôïi ( caùc nöôùc khaùc nhau veà vavanên hohoaùa, ñòa lyù ). ƒ Coøn xa môùi khaéc phuïc tình traïng thoâng tin baát caân xöùng. ƒ Söï chuyeån tieàn ra – vaøo caùc nöôùc dieãn ra vôùi taàn suaát quaù lôùn chæ taïo ra söï phaù hoaïi. ƒ CaCacùc nöônöôcùc nhoû, töï do hohoaùa tataiøi chính chachangúng khaùc naøo laø ñaåy chieác thuyeàn nhoû tham gia vaøo cuoäc haønh trình treån soùng döõ. 4/1/2009 20
  22. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Caùc coâng trình nghieân cöùu thöïc nghieäm (Empirical studies): Coù nhieàu coâng trình nghieän cöùu thöïc nghieäm minh chöchöngùng momoiái quan heä giögiöaõa töï do hoùa taøi chính vaø taêng tröôûng kinh teá (Bekaert, Harvey, Lundblad (2002), Laeveb (2000), Galindo, Schiantarelli, Weiss (2001) 4/1/2009 21
  23. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Moái quan heä giöõa töï do hoùa taøi chính vaø taêng taêng tröôûng kinh teá laø khoâng roõ raøng (No categorical conclusion). Coù 4 vaán ñeà khoù khaên sau (tt): ƒ Coù nhieàu bieán soá bò boû qua trong caùc coâng trình nghienghienâncö cöuùu thö thöcïc nghieäm. ( chính sasachùch töï do hoa hoùata taiøi chính laø moät phaàn cuûa chính saùch töï do hoùa troïn goùi. ƒ Eichengreen (2002) cho rang, raèng, moi moãine nenàn kinh teá coù nhöõng neùt ñaëc tröng rieâng (traits) veà taøi chính, chính trò kinh teá vó moâ . Noù coù nhöõng ñieåm maïnh vaø yeáu veà theå cheá . Ñieàu naøy seõ gaây raát nhieàu khoù khaê n ch o vi eä c nghi eâ n cöù u th öïc nghi eä m. ƒ 4/1/2009 22
  24. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ ƒ Thieáu ñi nhöõng ño löôøng ñoàng nhaát veà chính saùch töï do hoùa taøi chính giöõa caùc quoác gia vaø thôøi gian. ƒ Phaïm vi nghieân cöùu thöïc nghieäm cuõng giôùi haïn (chæ taäp trung vaøo moät soá giaûi phaùp ca ûi caùc h n hö laø l oaïi boû söï kie åm soaùt moät thò tröôøng taøi chính ñaëc bieät naøñù)øo ñoù). 4/1/2009 23
  25. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Ñeå keát luaän söï tranh luaän naøy: Coù theå choraèng, nhõhöõng neàn kin h táteá môùi noåi nhaän ñöôïc nhöõng ích lôïi töø töï do hoùa tataiøi chính trong 2 cacachùch: ƒ Vôùi vieäc tieáp caän nguoàn voán toaøn caàu giugiupùp cho gia tatangêng mömöcùc ñoä ñañauàu tö vaø ñaàu ra. ƒ Caûi thieänsöï phaân boå nguoàn löcï coù hieäu quaû hieäu löïc. 4/1/2009 24
  26. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ YÙ kieán cuûa chuùng ta nhö theá naøo veà töï do hoùa? UUngÛng hoä hay phaphanûnño ñoi?ái? Hay theo mo â hình nao naøo 4/1/2009 25
  27. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Keát luaän coù tính haøn laâm (hoïc thuaät): ƒ Möùc ñoä phaùt trieån cuûa khu vöïc taøi chính ñöôïc quyeát ñònh (determined) bôûi toác ñoä taêng tröôûng kin h te áva øco âng ng hie äp h où a. ƒ Nhöõng neàn kinh teá coù cuøng möùc ñoä phaùt trieån nhùthåkhùhátlùàùñähùthöng coù theå khaùc nhau raát lôùn veà möùc ñoä phaùt trieån taøi chính. ƒ Söï p haùt tr ie ån ta øi c hín h ca àn p ha ûi co ùsöï ño àng bo ä veà khuoân khoå phaùp lyù, heä thoáng vaên hoùa vaø chính trò 4/1/2009 26
  28. TÖÏ DO HOÙA TAØI CHÍNH VAØ TAÊNG TRÖÔÛNG KINH TEÁ Thöïc tieãn hôn 2 thaäp kyû qua cho thaáy: Töï do hoùa taøi chhhính dãdaãn ñáñeán vay nôï nöôùc ngoaøi quaù möùc. Vaán ñeà naøy bieåu hieän roõ neùt ñoñoiái vôvôiùi nhönhöngõng nenenàn kinh teá thöcthöïc hieän tietienán trình töï do hoùa taøi chính noäi ñòa cuøng vôùi töï do hoùa taøi chính treân taøi khoaûn voán. Moät khi quy moâ nôï taêng nhanh seõ gia taêng ruûi ro quoác gia: 9 RuRuiûi ro tietienàn teä 9 Ruûi ro thanh toaùn 4/1/2009 27
  29. TÖÏ DO HOÙA TAØI KHOAÛN VOÁN Keát caáu taøi khoaûn voán: ƒ Nguoàn voán FDI ƒ Nguoàn voán PI. ƒ Vay nôï. Töï do hoùa taøi khoaûn voán töùc laø töï do hoùa caùc nguoàn voán keå treân. Thaùo dôõ nhöõng raøng buoäc : ƒ ñáiñoái vôùi ngöôøi khoâ ng cö truù ñàñaàutövaøo thò tröôøng taøi chính trong nöôùc ƒ ñoñoiái vôvôiùi ngöôngöôiøi cö truù ñañauàu tö ra thò tröôtröôngøng quoác teá 4/1/2009 28
  30. TÖÏ DO HOÙA TAØI KHOAÛN VOÁN Caàn phaân bieät: Töï d o hoù a t a øi kh oaû n vangõ lilai va øtödø töï do hùhoùa taøi khoaûn voán. Töï do hùhoùa tøitaøi khoa ûnvaõng lilai ñi ñâiñoâi vôùi chín h saùhùch töï do hoùa thöông maïi vaø thieát laäp ñoàng tieàn chuyeån ñoåi. Veà trình tö: Thoâng thöôøng caùc quoác gia tieán haønh töï do hoùa taøi khoaûn vaõng lai tröôùc sau ñoù tieán haønh töï do hoùa taøi khoaûn voán. E ngaïi lôùn nhaát trong tieán trình töï do hoùa taøi khoaûn vovonán laø kiekiemåm soasoatùt cacacùc dodongøng chachayûy nganganén hanhaïn. 4/1/2009 29
  31. TÖÏ DO HOÙA TAØI KHOAÛN VOÁN Ích lôïi töï do hoùa taøi khoaûn voán: ƒ Hieäu quaû trong phaphanân phophoiái nguonguonàn löclöïc: Khi haøng raøo taøi khoaûn voán veà doøng chaûy tö baûn bò loaïi boû, thì doøng di chuyeån voán xuyeân quoác gia seõ ñaåymaïnh(töø quoác gia thöøa voán vôùi tyû suaát sinh lôøi thaáp sang quoác gia thieáu voán vôùi tyû suasuatát sinh lôlôiøi cao). ƒ Chi phí voán thaáp ñeán löôït coù aûnh höôûng tích ñeán ñaàu tö vaø saûn löônï g ((,Fischer, 1998; Stulz, 1999; Mishkin, 2001). 4/1/2009 30
  32. TÖÏ DO HOÙA TAØI KHOAÛN VOÁN Rodik (1998) vaø Stiglitz (2000 a vaø 2000b) thì cho raèng töï do hoùa taøi khoaûn voán khoâng daãn ñeán phaân phoái nguoàn löïc taøi chính coù hieäu qq,uaû, bôûi vì söï di chuyeån voán quoác teá ít coù moái quan heä vôùi hoaït ñoäng kinh teá ñoái vôùi nöôùc chuû nhaø (host country); töï do hoùa taøi khoaûn voán khoâng aûnh höôûng ñeán ñaàu tö quoác noäi, saûn löôïng. Theo Rodik (1998): Khoâng coù moái lieân quan vôùi ñaàu tö/GDP vaø söï töï do taøi khoaûn voán. 4/1/2009 31
  33. TÖÏ DO HOÙA TAØI KHOAÛN VOÁN Chari vaø Henry (2002) tieán haønh khaûo saùt 369 cocongâng ty ôû cacacùc nöônöôcùc AAnÁn ñoä, Jordan, HaHanøn quoquocác, Malaysia vaø Thaùilan giai ñoaïn 1980-1994, keát luaän trong suoát giai ñoaïn thò tröôøng voán töï do hoùa, tyû leä taêng tröôûng thòtröôøngvoán taêng so vôùi thôøi kyø tieàn töï do hoùa (6.1% so vôùi 4.1%). KeKetátl luaän: Maëc duø töï do hoùa taøi khoaûn voán coù leõ khuyeán khích söï di chuyechuyenån vovonán, nhöng söï do löôlöôngøng chính saùch laø khoâng ñuû chaéc chaén ñeå ñaûm baûo raèng söï phaân phoái hieäu quaû voán saûn xuaát giöõa caùc coâng ty vaø khuvöïc 4/1/2009 32
  34. SÖÏ BAY HÔI TAØI KHOAÛN VOÁN “Hieän töôïng bay hôi” taøi chính – Volatility laø khía caïnh maët traùi cuûa töï do hoùa taøi chính. Hieän töôïng bay hôi taøi chính ñöôïc bieát vaoø nhöõng naêm 70 ôû nhöõng thò tröôøng môùi noåi Chaâu Myõ Latin vaø sau ñoù vaøo nhöõng naêm 90 ôû thò tröôøng môùi noåi caùcnöôùc ÑâÑoâng nam aù. Nhöõng neàn kinh teá ñoâng aù thaønh coâng veà caûi cacachùch kinh teá trong nhönhöngõng nanamêm ñañauàu thaäp kyû 90. Ñeán naêm 1997, nhieàu nöôùc phaûi chaáp nhaän - thua cuoäc (succumb) söï suy thoaùi toài teä nhaát. NhöNhöngõng dodongøng chachayûy vovonán toatoanøn cacauàu ñeñenán nhönhöngõng nenenàn kinh teá môùi noåi maø noù buøng leân trong nhöõng naêm ñaàu 90, thì sau ñoù giaûm xuoáng 1997-1998. 4/1/2009 33
  35. SÖÏ BAY HÔI TAØI KHOAÛN VOÁN Töï do hoùa taøi chính gaây ra nhöõng toån thöông caû trong nöôùc vaø toaøn caàu. Krugman (1998) vaø Stglitz (1999) phaûn ñoái töï do hoùa taøi chính vaø uûng hähoä kieå msoaùt dødoøng chûhaûy tö bûbaûn tøtoaøncaàu. Logic cuûa nhöõng nhaø kinh teá naøy laø, söï kieåm soaùt dongø chayû tö banû toanøàõ cau se lamø giamû nheï söï buøng noå quaù möùc cuûa thò tröôøng taøi chính (excessive boom burst). Quan ñieåm naøy trôû veà quan ñieåm coå cuûa thaä pniâieân 70 4/1/2009 34
  36. SÖÏ BAY HÔI TAØI KHOAÛN VOÁN CaCanàntha thayáyra rang:èng: Töï do hoùa taøi chính – chính saùch kinh teá – söï bay hôi taøi chính coù moái quan heä vôùi nhau. Töïïy do hoùa + chính saùch kinh teá toài = bay hôi Chính saùch kinh teá toài: ƒ Boäi chi NSNN cao ƒ Laïm phaùt cao ƒ ÑoÑongàng tien tieànña ñanhùnh gia ù cao 4/1/2009 ƒ Caùc ñònh cheá yeáu keùm 35
  37. SÖÏ BAY HÔI TAØI KHOAÛN VOÁN Khuyeán nghò chính phuû caàn taêng cöôøng: ƒ CaCacùcñònhche ñònh cheá tataiøi chính. ƒ Luaät leä, quy ñònh chaët cheõ. ƒ Giaù m saù t. ƒ Naêng löïc quaûn lyù cuûa heä thoáng taøi chính. 4/1/2009 36
  38. SÖÏ BAY HÔI TAØI KHOAÛN VOÁN Ñaây laø vaán ñeà nhaïy caûm hieän nay – keå caû Vieät nam Caâu hoûi ñaët ra laø töï do hoùa thò tröôøng coå phieáu coù gagayâyrasöbayhôita ra söï bay hôi taiøi chính hay khokhong?âng? Trong thôøi kyø khuûng khoaûng taøi chính cuûa caùc neàn kinh teá môùi noåi, ngöôøi ta thaáy thò tröôøng coå phieáu bieåu loä haønh ñoäng buøng noå quaù möùc, vaø do vaäy coù quan ñieåm cho raèng chính tö ï do hohoaùa thò tröông tröôøng co å phiephieuáuga gayâyra ra söï bay hôi cuûa thò tröôøng taøi chính. 4/1/2009 37
  39. SÖÏ BAY HÔI TAØI KHOAÛN VOÁN Söï hoäi nhaäp thò tröôøng coå phieáu trong nöôùc vôùi toatoanønca cauàula lamømgia giamûmñisöbayhôita ñi söï bay hôi taiøi chính. ƒ Nhöõng nhaø ñaàu tö trong nöôùc coù nhieàu cô hoäi ñaàu tö tretrenânthòtröô thò tröôngøng quoquocácte teá vaø nanangâng cao trình ñoä quaquanûnly lyù danh muïc ñaàu tö. ƒ Caùc coânggy ty coå p haàn coù cô hoä i nieâm y eát coå phieáu treân thò tröôøng quoác teá, ôû nôi maø coù luaät leä chaët cheõ minh baïch hôn laø nöôùc sôû taïi. ƒ Phaùt trieån nhieàu ñònh cheá môùi laøm giaûm ñi söï bay hôi cuûa thò tröôøng taøi chính. 4/1/2009 38